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事件：公司披露2022 年报及2023 一季报。2022 年，公司实现收入5.14亿元，同比+23.24%；归母净利润1.54 亿元，同比+68.55%。2023Q1，公司实现收入1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润0.34 亿元，同比-13.98%。
产品盈利能力强，油气开采主业保持快增：2022 年，公司毛利率为55.56%，同比+2.68pct；销售/管理/财务费用率分别为7.24%/12.50%/-3.37%，同比-0.64/-2.63/-2.80pct。2023Q1，公司毛利率为52.21%，同比-2.49pct。分业务看，2022年资源开采/工程施工类、精密加工类、其他产品收入分别为3.04、1.77、0.32亿元，同比+29.42%/+11.43%/+41.76%；毛利率分别为62.39%、40.90%、71.66%，同比+1.10/+2.73/+2.78pct。公司下游油气开采业务复苏并积极拓展精密加工领域，保障业绩持续稳健提升。
立足复合超硬材料，短中长期三步走：公司将以“1+N 行业（下游行业）格局”为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品“进口替代+大客户战略”和CVD 金刚石技术产业化，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。2022年，公司超硬复合材料销售量达301.70 万个/粒，下游需求持续恢复。公司当期研发投入达0.64 亿元，同比+38.91%，占收入比例达到12.50%，巩固研发创新优势。2022 年并表天璇半导体后，公司今年将加快CVD 金刚石产线建设及投产运营，使天璇半导体尽快成为公司业绩的主要贡献者。
投资建议：四方达作为我国复合超硬材料领域的领军企业，传统产品油气复合片&超硬刀具下游市场高景气，公司凭借过硬技术实力打破国外垄断，供入头部大客户，业务体量持续快速增长。同时，公司重点培育CVD 金刚石业务，收购天璇半导体卡位高增赛道，打造第二成长曲线贡献增量业绩。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润2.03/2.36/2.91 亿元，对应当前PE 估值分别为23x/20x/16x，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，新业务推进不及预期，海外市场需求下滑。
